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    建材板块毫无疑问是近几年在传统产业中率先脱颖而出的第一梯队
    2020年05月17日    阅读量:1584    新闻来源:中国建材网 cnprofit.com  |  投稿

    To C 端叠加细分领域众多、产品升级等都是亮点,结合我们在2019 年报告《双成记》中的判断,我们认为主要的逻辑有:


    1、增量时代转向存量时代的过程,是产业从低α高β向高α低β的过渡:抓取自上而下宏观波动带来红利的模式,开始转向立足产业本身追逐α的轨道;


    2、α产生的维度之一是下游品牌溢价:相比绝大多数同质化的大宗品而言,具备To C 能力的特点,是建材成为传统产业里为数不多具备品牌效应的行业;


    3、α产生的维度之二是上游成本掌控:成本的掌控来自两个层次,一个是原料采购环节的话语权,体现的是在产业链上下游议价权上的强势程度,主要以行业集中度这一指标来体现,另一个是企业自身的降本增效,体现的是企业本身优秀的管理。


        海外经验借鉴:细分领域市场化竞争搏杀的产物


        通过复盘海外经验发现,伴随工业化增速放缓,传统产业中头部龙头公司的优势逐步凸显,我们统计了1990 年至今近30 年,标普指数中样本周期龙头的累计收益率,平均维持在15-25 倍,是对应行业指数的4-5 倍,超额收益的背后都指向的是相对行业较高的roe。


    我们再次以建材行业为例,其中海螺水泥代表了传统领域控成本的代表,而细分领域代表的是扩张份额成长的先锋中国建材网cnprofit.com


    相比钢铁煤炭等领域来说,水泥属于工业化过程中体量小、区域性强、同质化强的一个品种,这就意味着其更容易率先走上市场化调整的路线,毕竟背后担负的就业税收债务等要小得多。


    也就使得水泥行业一方面依赖成本快速出清,另一方面又通过区域性的集中度提高来强化了这种龙头的比较优势,进而达到盈利中枢提高且平滑roe 周期性波动的效果。

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        国际化接轨:北上资金带来周期品的价值成长化


        除了宏观与产业的变迁,资金层面的变化也是我们需要重视的地方。北上资金体量的增加,已经使得其对部分产业或者公司的定价权开始产生主导权:


    1、以公司股权结构中北上持股比例与国内公募基金的持股比例对比,来假设为公司估值风格是否走上国际接轨的条件;


    2、经过测算,北上购买的标的中,持股比例反超国内公募的占比统计为:消费15%、科技12%、周期40%。国内持股比例偏低的特点,反倒使得周期品成为资本层面最快速实现国际化接轨的赛道,如2019 年万华化学在MDI 暴跌之时股价的表现,需要跳出原有周期定价框架。


        敢问路在何方:路在脚下


        从投资层面看,摒弃β的幻想而坚定立足产业寻找剩者为王的优质α应该是未来周期品的大势所趋。资本与产业双方面的变化,开始使得权益层面的风格也开始与以往有所偏差,总结下来即:周期价值化、价值成长化、成长周期化。从建材板块亮眼的指引来看:


    1、坚定选择行业出清更容易走市场化路线的细分子领域;


    2、所选择的公司要么具备细分领域内品牌溢价优势而可快速扩张,要么在一个相对同质化领域内具备明显成本优势。


    因此,建材、交运、化工的细分方向仍是周期配置重点,而正在出清中的地产可左侧开始关注,钢铁有色领域建议关注趋势向上的能源金属锂钴、黄金,及阶段性出清较为充分的铜铝等。


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